公司公告25年一季度，结合公司近况以及业绩交流会，我们点评如下：
Q1业绩不及市场预期，毛利下滑源于公司消费电子结构件业务高端产品订单下滑，净利同比微增源于公司费用端持续改善。Q1 收入368.8亿元同比+1.1%环比-33.2%，毛利23.2 亿元同比-7.4%环比-28.2%，归母净利6.2亿元同比+1.9%环比-48.3%，毛利率6.30%同比-0.57pct 环比+0.43pct，净利率1.69%同比+0.01pct 环比-0.49pct。业绩表现不及市场预期，毛利及毛利率同比下滑主因消费电子业务中高毛利率的结构件产品订单需求下滑，汽车电子业务因BYD汽车销量增长以及智驾域控、热管理等新品放量而保持高速增长，业务结构调整导致毛利下滑。净利率相对平稳主因贷款利息减少、及公司内部提质增效，期间费用得到有效改善。
展望25/26年，公司“A 客户+汽车+算力”三驾马车共驱成长，并关注公司 Al机器人的布局。1）消费电子：AI应用加速端侧落地，赋能功能创新驱动消费电子新一轮换机周期。公司A客户 iPad 且手机玻璃业务份额持续提升，机壳业务持续提质增效，并持续围绕A客户 Al 手机( 含折叠机)、AI 可穿戴、笔电&Pad、机器人等产品线纵深拓展，望受益 A 客户未来三年AI 化向上周期，规模进一步扩大；安卓继续聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，AI手机以及补贴政策推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利将有增量贡献。2）新能车业务：继续受益于汽车电动化和智能化加速演进，智能座舱、热管理出货量持续增长，智驾系统(低中高算力平台)迎来出货量和产品规格齐升，智能悬架产品进入放量增长阶段单车价值量持续提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达(算力相关及智能驾驶领域)、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。3）算力相关产品：公司在AI数据中心领域的扩展广度和深度可期，AI服务器以及液冷电源等算力新品 25 年望放量迎来高速增长，并布局高速通讯新赛道，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。4）AI机器人领域：公司依托其在系统集成领域上丰富的经验，智能驾驶的传感器融合、软件算力等方面的深厚积累，将在AI机器人的传感器、执行器、控制器等多个核心零部件及系统总成进行全面布局。
投资建议：比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局和全球化产能布局，具备较大发展潜力。公司在A客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，新能源汽车、3D打印、AI算力及机器人等产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。考虑到公司Q1业绩表现不及预期，而Q2为消费电子相对淡季，且新能源汽车行业竞争处于加剧态势，我们最新预计公司25-27年收入分别为***/***/***亿元，归母净利***/***/***亿元，当前市值对应现价33.6元港币PE为***/***/***倍，鉴于公司在A客户创新周期中的卡位、汽车电子多个新品导入量产、数据中心服务器业务及机器人布局具备增长潜力，我们***“***”评级。
风险提示：上游原料价格波动加剧；客户及业务拓展不及预期；下游需求不及预期；资产整合不及预期。
参考报告：
1、《比亚迪电子（00285）深度报告—进阶苹果“成品+结构件”，精密制造龙头迎拐点》-20200904
2、《比亚迪电子（00285）一季报点评—21Q1业绩创同期新高，全年苹果+电子雾化为重要看点》-20210430
3、《比亚迪电子（00285）中报点评—Q2受累上游缺芯涨价，关注苹果及电子雾化业务进展》-20210831
4、《比亚迪电子（00285）三季报点评—Q3受缺芯及安卓调整拖累，Q4业绩有望迎环比改善》-20211101
5、《比亚迪电子（00285）年报点评—Q4受累于平板缺芯及安卓疲软，汽车电子业务是增长亮点》-20220401
6、《比亚迪电子（00285）一季报点评—Q1业绩因疫情及需求不佳承压，静待A客户恢复及汽车电子放量》-20220502
7、《比亚迪电子（00285）中报点评—Q2优于市场悲观预期，H2 A客户及汽车电子放量可期》-2022/08/30
8、《比亚迪电子（00285）三季报点评—Q3业绩略超市场预期，源于稼动率提升及业务结构优化》-2022/10/31
9、《比亚迪电子（00285）年报点评—盈利能力逐季改善，23年大客户、汽车、户储多点开花》2023-03-29
10、《比亚迪电子（00285）一季报点评—Q1业绩超市场预期，汽车、户储等增量优化业务结构》2023-04-28
11、《比亚迪电子（00285）—Q2业绩大超市场预期，看好公司H2盈利优化趋势延续》2023-07-16
12、《比亚迪电子（00285）—Q2业绩达指引上限，拟收购捷普成都+无锡产能加码A客户新品布局》2023-08-30
13、《比亚迪电子（00285）—Q3超预期源于稼动率及结构优化，看好公司A客户+汽车高速增长趋势》2023-10-18
14、《比亚迪电子（00285）—Q3高于指引区间中值，看好公司安卓业务向上+A客户+汽车高增趋势）》2023-11-01
15、《比亚迪电子（00285）—Q4业绩指引中值符合预期，产品结构优化及稼动率提升带动盈利改善》2024-01-30
16、《比亚迪电子（00285）—23年业绩强劲增长，24年A客户+高端安卓+汽车+服务器共驱成长》2024-03-27
17、《比亚迪电子（00285）—24Q1业绩优于市场悲观预期，乐观看待公司未来利润释放潜力》2024-04-30
18、《比亚迪电子（00285）—Q2受户储及汇兑收益减少拖累，关注A客户新机及汽车电子放量》2024-08-30
19、《比亚迪电子（00285）—比亚迪智驾战略全面超预期，公司汽车电子业务望迎新一轮成长》2025-02-11
20、《比亚迪电子（00285）—Q4受研发和激励费用增加拖累，关注公司智驾、算力及机器人进展》2025-03-26
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，17年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：王恬、程鑫、谌薇、涂锟山、研究助理（王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
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